动网先锋、玩蟹科技、上游信息均未在2014以及2015年完成业绩承诺。

对于游戏公司掌趣科技（300315.SZ）来说，隐藏在业绩增长背后的并购危机可能才刚刚开始蔓延。

2015年，掌趣科技实现营业收入112,377.86万元，同比增长45.05%；归属于公司普通股股东的净利润为47,040.88万元，比上年同期增长42.29%。

单从利润角度来看掌趣科技的这份年报相当亮眼。2015年，掌趣科技的营收主要来自于旗下两部游戏《不良人》和《拳皇98终极之战OL》。此外，公司2015年的投资也布局精明：掌趣科技分别于2015年8月和2016年1月入股Bilibili和体育之窗，又参与投资网鱼网咖等，布局线下领域的电竞渠道。

在不断并购以及内生式研发基础上，掌趣科技已经在市场上占据了一定份额。据易观智库产业报告，2015年移动游戏厂商竞争中，掌趣科技占有市场份额为6.6%，仅次于腾讯和网易。加之成本端的渠道分成支出下降，更体现了掌趣作为内容方议价能力的提升。

显然，并购是轻资产的游戏公司保持利润增长和行业地位的不二法则。据界面新闻研究部统计，自2012年掌趣科技上市以来，三年期间其通过并购完成了大大小小七家公司的兼并。一路买买买使得掌趣科技的行业地位日渐稳固。

通过并购，掌趣科技保持了连续两年以上的两位数利润增长。资本市场也认可这样的表现，截至2016年4月21日，二级市场给予的动态市盈率倍数为67.2倍。总市值则达到了316亿元。

但是并购留下的后遗症也并不是没有。首先从财务数据上来看，掌趣科技的净资产收益率等盈利能力指标在持续下降。

数据显示，掌趣科技的总资产收益率以及净资产收益率在2012年并购开始之后就一直呈现下滑态势，其中总资产净利率到了2015年仅有7.77%，相较2012年的14.28%几乎降低了一半。

当然这只是并购留下的第一个后遗症，而另一个后遗症则是和并购一同诞生的业绩对赌。界面新闻此前已经发现诸多对赌留下的后遗症（参见华谊兄弟、天神娱乐）。显然，掌趣科技同样面临着这个困扰，并且也已为此付出代价。

汇总可知，基本上掌趣科技2013-2015年并购的所有公司都出现了业绩对赌的情况，但是从2014年开始业绩不达标的情况就已经出现。

比如动网先锋，在2013年收购当年以超过112%的完成率兑现了当年的业绩承诺，但是到了2014年承诺的9343万元净利润，实际只完成了8367万元，完成率仅为90%；到了2015年完成率更是仅有83%。

这并非掌趣科技并购企业中唯一一家没有完成业绩对赌的企业。根据界面新闻研究部统计，掌趣科技2013年度并购的所有公司均未在2014以及2015年完成当年的业绩承诺。

其中，2013收购的玩蟹科技2014年仅完成承诺业绩的78%，而2015年1.8亿元的净利润为当时承诺业绩的90%。

此外，2013年收购的上游信息2014、2015年的净利润分别为1.02亿元以及1.11亿元，完成率分别仅为82%和71%。

当初，掌趣科技收购这三家公司的股权总共花费了33.64亿元的代价。

根据业绩对赌条款，未完成承诺的卖出方自然需要付出差额。据统计，当初的卖出方为刘智君、田寒松、马晓光、朱晔、至高投资等，针对此前出让股份的标的玩蟹科技、上游信息以及动网先锋，按照未完成业绩的承诺补偿方案总计以现金和股份的方式补偿金额达6684万元。

对赌业绩达标则奖励，不达标则赔偿，这则生意看似合理，背后的逻辑可远没那么简单。就拿二级市场的反应为例，当2013年掌趣科技抛出25.53亿元收购玩蟹科技以及上游信息的定增方案时，二级市场上一周内股价涨幅超过35%；2015年2月掌趣科技抛出30.4亿元收购天马时空方案时，又是接连五个涨停。而借助股价的上涨，包括华谊兄弟（300027.SZ）在内的早先一众参与的投资者早已退出。

因此对于并购来说，促进股价上涨的目的已经达到了。而当初看中其业绩对赌的散户投资者，两年之后换来的却是业绩未达标的噩耗。

虽然业绩对赌在收购泛滥的A股市场早已是标配。但是随着年报的披露，越来越多公司业绩对赌失败的案例也开始浮出水面。

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